整體來看，今年下半年或將是全球鋁缺口收窄至緊平衡的過程。雖然我們依舊看好長期新能源需求對鋁的拉動，但由于運行產能的逐步抬升，以及全球經濟增速放緩對傳統用鋁需求的拖累，23年全球原鋁或面臨階段性過剩風險，鋁價中樞或逐步下移。預估23年全球新能源用鋁需求增量僅占全球鋁供給增量的64%，因此階段性來看，明年僅靠新能源用鋁需求增量，難以使全球鋁平衡擺脫過剩風險。

       具體來看，海外方面，去年年底電價飆升預計帶來約93萬噸（占全球1.2%）產能減量，歐洲電解鋁減產計劃大多出現在去年10月及12月，而產量的下降更多體現在今年。俄鋁氧化鋁供給短缺或將對其電解鋁生產帶來一定影響，理論上或將影響60萬噸左右電解鋁產量，但目前尚未有證據表明俄鋁電解鋁生產已受到干擾，且由于我國向俄羅斯出口氧化鋁量逐步增加，預計俄鋁電解鋁實際減量或小于60萬噸。另外，需注意的是，下半年巴西及加拿大原鋁產能的重啟或將一定程度上彌補歐洲前期減產帶來的原鋁供給缺失。未來海外電解鋁供給的最大變量在于俄烏沖突下，歐洲天然氣及電力是否再度出現緊張局面，歐洲天然氣價格和電價高度相關，若冬季前歐洲天然氣庫存無法增至安全水平，則電價或將面臨又一輪抬升，因此后期需密切留意歐洲天然氣供需及俄烏沖突進展。

       今年年初雖然電價再次出現暴漲，但歐洲鋁企減產規模卻未大幅擴大；我們分析其背后主要原因是，大多數鋁企簽訂的是電力長協合約，去年年底減產的鋁企可能大多是未簽長協，或是長協剛好在電價飆升時到期；而今年年初電價再次飆升時，其余鋁企或已鎖定了長協訂單，因此高電價對減產的影響暫未擴大。需注意，今年年底或有部分鋁企電力長協再次到期，需密切留意年底歐洲電解鋁產能變化。

　　國內方面，今年年初鋁價飆升導致國內電解鋁生產利潤高漲，加之今年電力供應平穩，國內投、復產步伐加快，5月運行產能已增至4088萬噸。另外，在穩經濟促生產導向下，廣西對6、7月增量電費實行優惠。廣西地區已逐步進入豐水期，后期電價或將進一步下調；5月廣西電解鋁運行產能占全國4.8%；后期待增產能約94萬噸，占全國待增產能比重較高，后期投復產將比較順利。我們預計到年底，國內電解鋁供給同比增幅將達到9%，高供給對下半年需求回暖力度的考驗將有所增加。

　　雖然國內4500萬噸產能天花板、全球能源短缺仍將持續制約原鋁產量增幅，但整體來看，前期高利潤已刺激出大量原鋁供給。綜合全球產能增減預估，我們預計下半年全球原鋁供給將環比持續回升，假設歐洲已減產鋁企明年仍不能復產（明年仍需視具體情況調整），我們預計23年全球原鋁產量將同比增長3.4%，24年同比增2.9%，25年同比增2.2%。

整體來看，今年下半年或將是全球鋁缺口收窄至緊平衡的過程。雖然我們依舊看好長期新能源需求對鋁價的拉動，但由于全球原鋁運行產能的逐步抬升，以及全球經濟增速放緩對傳統用鋁需求的拖累，23年全球原鋁或面臨階段性過剩風險，鋁價中樞或逐步下移。預估23年全球新能源用鋁需求增量僅占全球鋁供給增量的64%，因此階段性來看，明年僅靠新能源用鋁需求增量，難以使全球鋁平衡擺脫過剩風險。

我們預計下半年至明年全球經濟增速放緩預期下，傳統用鋁需求，尤其是耐用品消費用鋁需求或將成為鋁整體需求的拖累?？v觀歷史上全球經濟增速放緩時期，全球鋁需求及鋁價均呈現明顯下移，因此后期經濟下行壓力對傳統用鋁需求的壓制不容忽視。

新能源的發展對鋁需求的拉動主要體現在光伏及新能源汽車用鋁增量上。新能源汽車用鋁增量不但體現在新能源汽車產量的提升，還體現于汽車輕量化發展趨勢下，單車用鋁量的提升。我們預計，未來全球新能源發展趨勢下，新增光伏裝機用鋁及新能源汽車用鋁將呈現穩步增長趨勢，占鋁供給比重也將不斷提升。具體來看，光伏用鋁占鋁供給比重將由20年的3.3%上升至25年的7.2%；新能源汽車用鋁占鋁供給比重將由20年的1.1%上升至25年的10.1%；因此未來新能源占下游需求的比重將逐步增加，鋁作為綠色金屬的屬性也將逐步提升。