節后首周滬鋁整體強勢運行，上周五在LME庫存大幅增加的影響下有所回落。截至2月11日收盤，滬鋁主力2203收于22670元/噸，周度上漲720元/噸，漲幅為3.28%。本周是節后需求復蘇的關鍵觀察期，觀察下游復工情況。

       LME庫存大增壓制鋁價

       上周LME庫存大幅增加9.97萬噸，至87.53萬噸；注銷倉單周度下降16.04%，至30.62%。LME庫存大幅累積大概率因為中國進口窗口持續關閉，此前預期發往中國的鋁錠轉而發往東南亞，形成注冊倉庫，LME升貼水（0—3）也出現明顯下跌。國內節后第一天鋁錠社會庫存不及預期，但整周的累庫幅度基本與往年同期相當，截至2月10日國內電解鋁社會庫存95萬噸，較節前累庫22.4萬噸，無錫、鞏義、南海和重慶等消費地區貢獻主要增量。

       國內外供應仍存干擾

       近期國內外供應均面臨減產干擾。國內廣西百色地區突發疫情，據悉百色市內涉及電解鋁運行產能173萬噸，占全國運行產能的4.5%；氧化鋁建成產能約955萬噸，約占全國產能的11%。目前疫情已導致當地一鋁廠停槽，影響約42萬噸產能。而海外能源問題在俄烏地緣政治問題消退前較難解決，海外鋁廠仍有減產發生。海德魯Slovalco鋁廠表示，由于電力和排放配額成本高以及缺少政府補貼，公司決定進一步減產60%。該鋁廠年產能為17.5萬噸，此次減產是完成去年12月底的減產計劃，并將在2022年持續執行。與此同時，受冬奧限產和疫情影響，成本端氧化鋁也出現減產，氧化鋁價格持續上漲，電解鋁成本支撐抬升。

       需求進入關鍵觀察期

       節后首周鋁下游龍頭加工企業平均開工率較節前下降2.4%，至54.5%，下游企業仍未完全復工。據調研，多數鋁型材企業計劃正月初十到正月十二復工，后續隨著復工推進，預計開工率將有所回升。但目前消費情況暫難以判斷，鋁價大幅上漲后或對需求復蘇有一定抑制，穩增長預期下需求復蘇仍需驗證。

       整體上看，短期供應干擾因素仍支撐鋁價，不過當前仍處累庫階段，庫存的持續增加將對鋁價有一定壓制，同時云南等地的復產仍在繼續，電解鋁產能繼續抬升，而穩增長預期下需求復蘇仍需驗證。需重點關注累庫幅度、國內疫情進展和云南復產節奏。

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