LME庫存的大幅增長是由于一些大貿易商為規避LME對俄鋁采取禁令的風險，提前將手中俄鋁交至LME倉庫所致。國內滬鋁主力合約價格自7月下旬以來一直在17700—19200元/噸區間之內運行，從鋁市供需基本面來看，尚未出現打破目前平衡狀態的力量。

       供給端：國內運行產能修復

       國內供給方面，今年8月、9月份四川和云南地區先后出現了電解鋁企業的大規模減產。目前，四川地區減產產能已恢復50%以上，云南地區當地被壓減20%的產能短期難有復產可能。預計10月底國內電解鋁運行產能或修復至4078萬噸附近，年底或在4130萬噸附近，距離7月峰值4140萬噸仍有一定差距。

       海外供給方面，據統計，8月份至今，因罷工及能源壓力，歐洲地區電解鋁廠減產產能增加，目前歐洲和北美地區總計減產產能約166.8萬噸，其中歐洲地區減產量約136.4萬噸，占歐洲總建成產能的13.18%；北美地區減產約30.4萬噸，占北美地區電解鋁建成產能的6.2%。能源問題仍將是影響海外產能釋放的重要因素。另外，10月7日，LME正式推出一份市場討論文件，關于是否在2023年對俄羅斯金屬采取制裁行動，禁止其新供應流入市場。如果歐美地區停止進口俄鋁，將對當地鋁冶煉廠產生利好，支撐倫鋁走強，同時也將對中國鋁材的出口產生一定的利好。

       需求端：海外衰退拖累出口

       國內需求方面，近期多地鋁下游開工率有所走弱。數據顯示，截至10月27日，當周國內鋁下游加工龍頭企業開工率回落至66.0%。分板塊來看，鋁板帶箔板塊開工率繼續下降，河南等地企業進出貨難度較大，部分企業原材料庫存已處于極低水平，導致開工率再度下滑。鋁合金及線纜板塊運輸成本增加，生產暫可持穩。另外，鋁合金板塊反饋訂單開始轉弱，后續開工率上行或將承壓。鋁型材板塊開工率在光伏邊框等訂單帶動下小幅提升，鋁型材企業近期加緊備貨以防原料短缺。

       出口方面，海關總署最新數據顯示，2022年9月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材49.59萬噸，同比增長0.8%；1—9月累計出口519.70萬噸，同比增長27.8%，較1—8月份累計同比下降3.7個百分點，延續下滑趨勢。上半年，國內鋁材出口同比大漲，一方面受益于海外需求的提振，另一方面由于滬倫比值低位導致出口利潤空間打開。最新數據顯示，美國10月Markit制造業PMI初值49.9，創2020年6月份以來新低，兩年來首次跌破枯榮線，美國經濟在第四季度收縮風險加劇。歐元區10月制造業PMI初值降至46.6，創29個月新低，歐元區的衰退或許更加難以避免。在全球經濟衰退的預期下，海外需求或將逐步減弱，再疊加內外比值的逐步回升，鋁材出口回落趨勢或將難以避免。

       庫存端：國內低位，海外回升

       國內庫存方面，數據顯示，截至10月27日，國內電解鋁社會庫存為62.1萬噸，與9月底庫存基本持平，繼續維持在年內低位水平。目前鋁錠現貨市場到貨量和需求出現雙弱的趨勢，到貨量偏少，河南地區下游加工廠開工率降低，華東地區部分下游反饋即將進入傳統淡季。

       海外庫存，自10月7日LME公布文件以來，LME倉庫鋁錠數量大幅激增。截至10月28日，LME鋁庫存從32.77萬噸升至58.74萬噸，漲幅接近80%。LME庫存的大幅增長是由于一些大貿易商為規避LME對俄鋁采取禁令的風險，提前將手中俄鋁交至LME倉庫所致。一方面體現了短期內俄鋁受限或仍將是影響市場的重要隱憂，另一方面，全球隱性庫存顯性化說明市場上可能并不缺鋁。

       整體來看，鋁市近期基本面變化不大，打破目前平衡需要“外力”作用。短期來說，LME對俄鋁制裁結果將成為影響鋁價方向的重要因素；長期來說，全球經濟衰退將成為拖累鋁價的主導因素，而能源成本問題則會一直是鋁價的重要支撐。

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