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          噸鋁利潤穩步回升,電解鋁板塊否極泰來
          創建人:
          信義通
          創建日期:
          2021-12-21
          瀏覽量:
          682

                 【行業近況】


                 需求側限電緩解和穩增長政策發力,供應側偏緊格局難改,鋁價持續溫和上漲,再疊加煤炭、氧化鋁、陽極等成本項趨勢性回落,噸鋁利潤正在快速回升,電解鋁行業否極泰來,配置機遇凸顯。


                 【評論】


                 第一,電解鋁價格有望溫和向好。一是需求端,首先隨著限電逐步緩解,需求回暖。當前噸鋁價格已回暖至1.9 萬元上方,由于下游限電解除,訂單恢復,電解鋁庫存也從11 月20 日高點103.8 萬噸去庫至91 萬噸。其次傳統需求穩增長,新興領域方興未艾,明年鋁需求溫和向好。中央定調穩增長,發力適度靠前,地產、基建等傳統需求有較強支撐;再疊加新能源車、光伏等新興領域需求方興未艾,我們預計明年需求有望溫和向好。


                 二是供給端,受能耗雙控影響,偏緊格局難改。受能耗雙控和電力緊張等因素影響,今年電解鋁開工率從年初91.6%降至當前85.6%,限電限產影響運行產能274 萬噸占比6.9%,新建產能延遲投產215 萬噸約為目前建成產能5.0%。我們認為,中國電解鋁產能天花板仍在,且當前能耗雙控限產壓力依然較大,近期雖云南等地正準備逐步復產,但進展較為緩慢,我們預計2022年國內產能增長也將較為溫和。


                 第二,成本回落,噸鋁利潤正在快速改善。電解鋁三大成本項電力、氧化鋁、陽極自10 月底以來接連回落,并且近期氧化鋁和陽極出現回落加速現象。


                 截至12 月15 日,煤炭價格高位回落58%,氧化鋁價格高位回落26%,陽極價格高位回落5%。對于電力成本,考慮明年電廠煤炭價格的鎖定以及長協的簽署,我們預計網電成本相對穩定,自備電成本將跟隨煤價繼續回歸。


                 氧化鋁由于下游電解鋁產能天花板及限產,持續處于產能過剩狀態,疊加今年限產不及預期,我們預計價格將回歸至成本附近,難以大幅上漲。陽極隨著成本端石油焦和煤瀝青的供需緩解價格回落,價格仍有下跌空間。


                 我們的測算表明,今年電解鋁行業平均噸鋁利潤從年初底部2000 元左右逐步攀升至5 月份5000 元的歷史高位,持續至9 月開始受煤價上漲影響,噸鋁利潤快速轉負,直至12 月初才開始穩步回升,截至上周五噸鋁利潤已回升至1673 元/噸,周環比+30.93%,我們預計改善仍將持續。


                 【估值與建議】


                 維持行業盈利預測、目標價、估值不變。電解鋁板塊建議關注碳中和受益程度高、具備成本優勢和產能增量的企業。鋁加工板塊建議關注汽車輕量化高景氣度下,具備快速產能擴張的上下游一體化鋁汽車板龍頭企業。


                 【風險】


                 政策調整低于預期;電解鋁產能恢復超預期;能源緊張恢復超預期。







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